主题线挖掘（2025-07 ~ 2026-09）
数据来源：D:\cloude code\doxent_summaries\g10.md ~ g18.md 共 9 个归纳文件（约 150 篇笔记），时间跨度 2025-07-01 至 2026-09-11。
记录人：中邮保险资产管理有限公司（2023 年底成立，2024-12-05 获批保债资质，受托管理中邮人寿保险资金，2026 年 4 月末受托总资产 6979 亿）业务人员。
说明：只依据归纳文件内容；源文件中带 ⚠️ 的存疑数字在本文中同样以 ⚠️ 标注，不当确定数字使用。
1. 业务主线
1.1 保债存量续期与置换（贯穿全期的主线）
- 背景是利率大降后老保债成本显著倒挂：湖北交投旗下公司 2020 年 8 月发行的保债费率高达 4.73%，2025 年市场已降至 3.1-3.3%；2026 年初山高湖北置换价进一步谈到 3+N 约 2.8（可能往 2.7 靠）、5+3 想做到 3 以内。客户普遍要求"用更便宜、期限更长的资金提前置换，让原机构让利退出"。
- 主要置换盘子：武汉城建集团 2026-2027 年到期保债约 100 多亿（泰康 49.9 亿已还 19.4 亿、生命 18.4 亿马上要还、平安/交行还剩约 13.4/12.44 亿）；山高四川 29 亿（19 亿永续 5+N + 10 亿普通 3+4，2026 年 10-12 月进入选择期）；湖北交投旗下 22 亿（7 笔，2026 年 10-11 月到期）；宜宾明年 10 亿到期（价格约 4.2，2+2+1 结构）。
- 续期案例：宜宾发展 12 亿保债（1 月到期）2025 年 8 月启动续期，投资人友邦基本确定续投、价格谈定降到 5 以内，争取 10 月中前完成，最终 2025 年 12 月已签续期补充协议；明年 6 月还有一笔 2+1（新美投）基本要续。
- 置换的执行条件是集团担保资源：山高四川提示"若选择期不置换则集团可能不再同意新增担保"，担保计划年初上集团董事会。
- 中邮自身保债起源：第一笔保债是 2017 年（建行表内批 95.5 亿、华泰等参与），此后市场露面少、自有资金没买过非标，直到近两年资产荒对标配置缺口大才活跃。
1.2 并表信托：起量 → 全国叫停 → 找替代（2024-2026）
- 2024-2025 年是中邮与山东高速集团、山东黄金的核心业务：与山高合作五六十亿并表信托分批次滚动发放（优先+劣后，劣后由集团子公司认购，投决会劣后占 2 席实现并表降负债）；2025 年给河南投资集团介绍时称"并表信托今年已放约 70 亿"。
- 2025 年 10-11 月被监管全面叫停：中信信托并表信托约 900 多亿被检查，总局通知各分局、上海北京资金方受窗口指导，"全国停做"；山高集团董事会批的 100 多亿额度 11 月底 12 月初被冻结；中邮 60 亿额度（中粮信托通道）已放 40 多亿、叫停时剩 21 亿，后续找华能信托备案了新额度。
- 叫停原因无明确合规点，被扣"变相帮企业降负债"帽子；监管同时收紧审计署资金图检查、央企结构仍被接受（2026 年 7 月还在谈一笔 40-50 亿并表/永续信托，招行报 2.7、中邮想 2.65 以下）。
- 替代方向：永续信托/永续保债（条款从偏债改为提前到期函、说明函处理）、类 REITs（山高已发两单 36-37 亿、80 亿，担心做多被叫停——"并表信托 2020-2025 年"的 4-5 年周期规律）、公募 REITs（山高 2026 年想试）、持有型不动产 ABS（约 3 点多）。
1.3 三方业务/组合类产品：从零起步到战略转型主线
- 中邮资管成立晚，三方受托是"市场化能力的最后窗口"（2026-05 中坚培训明确定位：放弃单纯规模扩张和低水平通道业务，以服务集团一方业务为主，三方业务保团队）。
- 起步节点：2025-12 公司首支三方产品（中短债定位、类货币替代、基本无回撤，规模 23 亿，同类排名 22/23）；2026-02 银行资管背景的姚总入职（3 月 9 日任命金融市场中心副总经理）主抓产品线。
- 爆发数据（2026-05-13 培训）：组合类产品总规模 211 亿、较年初增长 131 亿、增速 163.75%（逆势：全市场组合类保险产品规模去年降 6%、今年一季度又降 4%）；4 月末管理费收入 344 万、全年预计约 1500 万，盈亏平衡提前约半年实现；累计发行约 29 只产品。
- 标杆客户：浦发银行"普泰一号"市值法存款产品一季度落地 10 亿；宁波银行"开渔专户"上半年追加 20 亿；中小保险拼单"探月专户"约 10 亿（⚠️，含中意、百年、方正等）。
- 2026 下半年新打法（8-9 月）：券商投顾输出量化策略（"价值一号"对标价值 100 指数改良：回测年化增长率 20%、最大回撤 29%；"红利质量"）+ 券商发小集合 + 京东代销；超额业绩报酬按 20% 设计；愿景是"产品规模 5000 亿到 1 万亿级别"；十五五目标三方收入占公司整体一半。
1.4 新赛道逐个落地（2025-2026）
- 股票质押：以京沪高铁（天津铁投，第七大股东）为切入——华能信托 2024-07 放款过桥（原中信建投两融 13-14 亿清退），2026-06 到期后由中邮接 5 亿（融资主体换为轨道租赁、铁投质押担保，质押率 30% 降到 20% 以内，收益 3.25-3.32 区间）；广发访谈确认"中邮今年落地第一单"股票质押类非标。
- 类 REITs / 机构间 REITs：证监会把机构间 REITs 从 500 亿扩到 3000 亿、给各地证监局下指标；线索包括邯郸水务（3A 子公司、供水污水处理）、石家庄国投科技中心大楼、山高类 REITs 续发。
- ABS：2025-12-08 首单资产支持计划推进（当周沟通底层资产、下周上评审会）；保登 ABS 牌照在准备（保交所 ABS 比公募高 20-30bp，国寿投资 2026 年 1-2 月已落地 20 多亿）；投过天津轨交发行的天津市第一笔 ABS 并成最大投资方；京东消金 ABS 方向。
- 资本金过桥产品（5+N）：给陕交控设计——新建项目资本金最多 50% 可用债券类权益资金解决（100 亿项目资本金 20 亿，我方可做纯资本金 10 亿+补流，合计十四五亿），先授信、专项债或资本金缺口出现立即放款。
- 比亚迪永续债：2026-07 广发深圳推动首期 50 亿（在中邮自身审批范围内、无需上集团），广发银行资金投 40 亿；该类产品"主要只有中邮资管可买"（人保过不了、新华嫌价格低），对比中粮信托总共 8bp 成本+托管费 1bp。
1.5 非标整体收缩与利率环境变化
- 行业层面：2025 年监管吹风"严控非标"（针对县区定融），2026 年非标压降成共识——"大资管现在自己都不买了"（宜宾发展原话）、保险资管回归主业服务母公司、监管提示函视非标增长为负面；2026-09 甚至出现同业咨询"丧失债权投资计划能力"的监管流程（14 人团队越做越辛苦、存量仅一单地铁项目约 5 亿）。
- 中邮自身：固收受托 6190 亿中非标仅约 228 亿（4 月末），起步晚"没赶上非标高收益时代，配置盘少约 100bp 底仓"；高息存款今年到期 260 亿、高息非标明年到期 100 亿（近 400 亿转配债券）；2026 年非标以存量续期和高质量创新业务为主。
- 利率环境：2025 年全年资产荒、利率单边下行（险资做到 2.49-2.5%）；2026 年初利率反弹（30 年国债收益率升约 51bp、十年期国债 2.65%），中邮判断 2025-12 前后为配置窗口期（预计明年财政发力、新增规模约 12 万亿）。
1.6 公司内部产品化与资产负债新规（2026 年最重要的内部主线）
- 2026-01 起新资产负债管理办法征求意见，2026-09-07 杨云总培训确认升级为部门规章：四个量化监管指标与偿付能力充足率同地位、不达标即违规；2027-01-01 起三年过渡期、2029 年前达标、2027 年 3 月前上报过渡规划。
- 核心是成本收益匹配：净投资收益率须覆盖负债资金成本（过去三年平均、逐季监测）；存量 4.025% 保单锁死成本，高收益资产陆续到期，分子压力大。
- 应对=产品化改造：固收交易盘（近 2000 亿、至少 1500 亿以上）打包成产品、以分红形式确认收益；交易盘产品化影响最大（OCI 改 TPL、利率波动全进利润）故放最后改造；股票交易盘转向绝对收益导向（4% 左右稳定收益）；目标收益率 2.5 左右、争取 2.7-2.8。
- 三方业务的机会：目标客户是"没有资管公司、有量、想达标"的中小保险公司（外包装解决方案）；平安已在征求意见阶段抢跑、上半年一方资金新增几千亿超国寿成第一。
- 考核与战略同步调整：2026-02 开年明确"淡化非标考核、看整体经营规模"，主动管理产品线（货币、类货币、银行理财、固收+）3-5 月落地；权益当前无专职人员；非标小业务（收入仅 100-200 万）合规处罚风险性价比太低、不做。
2. 客户/机构关系图谱
出现次数为在 g10-g18 中出现的大致篇数（约数，含提及与直接交流）。
2.1 城投 / 国企平台
宜宾发展集团（约 9 篇）——中邮在宜宾体系的核心担保方和主合作方。存量合作 30 多亿（含三江、科教、三江新区等主体）；2025-08 敲定 12 亿保债续期（友邦续投、价格降到 5 以内，12 月签补充协议）；2025-11 推动年底 5 亿科教信托（宜宾发展担保、中华联合 3 亿+鸿康 4 亿拼盘、1+1+1 结构成本 4.52%、12 月 20-22 日当周放款）；明年 10 亿保债到期置换（4.2、2+2+1）等 3-4 月担保额度批复。担保资源紧张（对三江+港融合计约 80 亿额度、反担保以股权质押为主、担保费千五起）是反复议题；2A+ 评级；2025 年 9 月尽调：五粮液分红近 100 亿上缴财政、2026 年到期债务 116 亿、账上货币资金常年不低于 30 亿、融资成本限额 3.26/奖励线 2.6。
宜宾三江集团（约 5 篇）——2025-07 起跟踪（137 项目证照慢、人保合同连环卡阻），2025-09-11 尽调（389 平方公里省级新区、动力电池产业：签约约 70 个项目总投资约 1600 亿、宁德时代 17 期已建 5-6 期）；保债 A 类成本 4.5（年初从 5 降下来）；2026-07-08 实地调研：2026 年融资计划 300 多亿、全年到期债务 350 亿、一发展今年给 60 亿担保额度（含存量置换、新增 20 亿）、加权融资成本维持 4.3% 左右（考核要求 4.5% 以内）、联合资信 AAA 评级通知已出但受国家管控 AAA 政策暂缓、王府井项目（12 月完工、明年五一投运）。
宜宾科教集团（约 5 篇）——2025-09-12 首次尽调（总资产约 560 亿、资产负债率 65% 划线、有息负债约 260 亿、大学城 36 平方公里）；中邮存续 31 亿（"非标到期表里一半以上是中邮做的"）；2025-12-03 完成 5 亿保债担保人尽调、12 月 26 日那周上会、年底前放款（A 类 4.5、部分放款延至 2026-01 开门红）；2026-06-09 融资沟通会上客户承诺"续期优先中邮做"，中邮提三诉求（续期优先、1+1+1 加选择权简化续期流程、股权项目合作机会）；2026-07-07 投资人实地调研：2025 年收入约 26 亿多、转型运营服务商、高校资产 CMBS 已上报（银河证券、预期成本 3.5 亿、预计 9 月发行，若成功是公办高校教育类资产 CMBS 首例）、"以旧换新"收旧房模式获中办调研和总理签批推广。
陕西交控（约 8 篇）——2025-07-16 现场+线上尽调（总资产突破 6100 亿、公路里程 6582 公里、高速公路占全省 90%、全年融资计划 812.88 亿——截至 6 月底完成 28.16 亿 ⚠️口径存疑；唯一对外担保：为陕西轨道交通 74.58 亿、2017-2046 共 30 年）；资本金过桥产品（5+N）设计；保债方案从 50 亿收缩为 9 亿（经贺主任建议审慎）；2026-03-03 澄清"诉讼传言"误会、合同快定稿；30 年期债试发 5 亿、2.76%（中邮领导拍板投）。周边：2025-07-31 邮储系银行拜访、招行称"贺主任手里额度多（泰康两笔、工银 50 亿、平安未提）"。
陕投集团 / 金泰恒业（约 4 篇）——2025-07-17 同天两场尽调：陕投集团本部（上半年收入近 200 亿快报、合并有息负债约 1300 亿含永续、保债到期多在明后年）；金泰恒业（有息负债 280-281 亿、平均融资成本 5.67%、存量信托仅 3-4 亿待置换、24 年亏损 3 亿多）；招行 2025-08 补充：金泰项目党委会已过但合同未签、给投资人仅 6 个工作日。
武汉地铁（约 8 篇）——2025 年最佳项目：计划 30 亿规模、已有 6 家意向（平安养老、长城财富、国寿养老、农银人寿、建信资管、平安资管）；中邮 7 年前投过（当时总成本约 2.69-2.7，利率下行期），2026 年再投价格"二出头（2.5-2.6 左右）"、利率反弹后倒挂；2026 年持续跟踪（3 月争取上半年放掉国寿额度；7 月投资人中华联合线上尽调、8 月底定下周四放款）；同业观察：某王经理配了 100 多亿（其资管公司马上成立）；新发债期限太长（10 年+）中汇不投；中邮内部在 7 月谈判中称其"被检查发现过问题（惯犯）"作风险提示。
山东高速系：集团 + 四川公司 + 湖北公司（约 7 篇）——核心客户：并表信托 50-60 亿合作（2024-2025）、60 亿额度已放 40 多亿、叫停后剩 21 亿（2026-02-28 拜访集团时确认，新对接人负责利润与稳杠杆）；山高四川（2025-11-19）：29 亿保债进入选择期（19 亿永续 5+N + 10 亿普通 3+4）、乐自高速收费期限未获正式批复（按 2041 年到期、条例修订可多收 6-7 年）；山高湖北（2026-02-04）：22 亿授信、3+N 约 2.8 往 2.7 靠、5+3 想做到 3 以内、置换用途凭证三类与中保投口径一致；2026-04-16 尽调："双退"（向省交投卖 49% 联交投股权 31 亿、买回子公司 40% 股权 17 亿，净回笼约 14 亿）；中邮与集团自 2013 年即做普通保债、已合作两轮。
河南投资集团（约 4 篇）——2025-11-26 经蒋总介绍首次对接（管理资产超 4 万亿、占全省地方金融资产总量 90%、电力装机 1066 万千瓦全省第一、郑州国际路港新区投 500 亿、双 3A）；产品工具箱全面推介（并表信托今年已放约 70 亿）；2026-01 定 50 亿按五年期做普通信托（"今年保债难做、信托性价比高"）；2026-03-04 尽调（财政厅管理、361 偿债机制、2025 资本开支约 530 亿、垃圾发电 8 项目打包置换总投 40 多亿、险资入豫有 1% 政府奖励今年可能取消）。
河南水投（约 3 篇）——存量合作；2026-01-15 座谈：总成本约 3.7% 想压到 3.5% 以内、对方自投 35% 腾出 10 亿规模、5 月到期那笔（原成本约 4.7%）预计不续、刚获批 20 亿私募债；信托新规（单家出资不超 50%、单集团不超 80%）需拼盘、邮储兄弟单位可做拼盘方；政府拟用资产抵债、我方只收水务产品回归主业。
湖北科投（约 3 篇）——武汉东湖高新区平台（长江存储体系）；2026-02-05 拜访：总资产 3000 多亿（年报或超 3600 亿）、总债务 1857 亿（⚠️）、4 月到期约 10 亿、先信托建合作（3+2/3+3 成本约 3.5-3.7 接近 4，客户心理预期低很多）、非标价格压到 LPR 线左右；竞标中排在报价 2.9% 的中原信托之后。
武汉城建集团（1 篇）——2025-10-28 深谈保债置换：2026-2027 到期保债 100 多亿、泰康 49.9 亿（已还 19.4 亿）、生命 18.4 亿、平安/交行 13.4/12.44 亿；新项目南岸嘴（成本约 5.8 亿）想借文化属性包装成基建类绕开不动产监管；隐债化解推进 2/3 以上。
湖北交投旗下公司（约 3 篇）——2025-11-13 洽谈：7 笔 22 亿保债置换（最早 2026 年 10-11 月到期，2020 年费率 4.73%→现市场 3.1-3.3%）；"两路一楼"资产、本部资金紧张；所有产品需集团担保、明年 3 月启动集团流程（约 4 个月）；2025-12-16 招行透露"湖北交投因后来机构报价更低（约 2.5 几）搅乱原有投放、把其他机构挡在门外"。
石家庄交投 / 石家庄国投（约 4 篇）——邮储河北分行牵线（总行省行换帅后集团协同要求大）；2026-03-18 对接：交投融资需求约 20 亿、3-5 年集合信托先行（保债监管复杂先不走）、主动要求当邮储河北首单、打造成河北集团协同范本；国投谈科技中心大楼私募类 REITs 盘活（货值 6 亿多、租金+物业年收入仅约 3000 万）、4 月发五年期中票、京沪高铁天津段质押探讨（3% 左右、2+2+1 或 3+2）；交投今年不想再做保债、计划大规模发债（已退隐债名单、交易所新口子额度约 300 亿）。
鲁信集团 / 山东信托（约 3 篇）——2024 年起跟进、2026-02-28 重启合作（经鲁信省托管部唐浩天牵线）：一年期资金需求总部约 140 亿、每月 10 亿左右；成本定价参照十年期国债（约 2.6x%）、投资人约 2.5x%；国寿参与"拼盘"；2026-03-06 尽调（2025 年获 50 亿注资、年末被拿走、2026 年初又给 25 亿；恒丰 1499 亿"蓝包"业务 2025 年结束）。
天津铁投 / 轨道租赁（约 3 篇）——京沪高铁股票质押项目：铁投 2025-12 退出人行/财政部平台名单（隐债已还完）；华能信托 2024-07-04 过桥放款（原中信建投 13-14 亿两融清退）；2026-06 到期换中邮 5 亿（融资主体换轨道租赁、铁投质押担保+差额补足、质押率 30%→20% 以内）；6 月 1/4 日投资者访谈+尽调完成；天津国资系统对上市公司股权质押备案控制不超 50%。
四川高速（约 2 篇）——2026-02-27 拜访：政府还贷高速超概缺口约 40 亿（可研概算 409 亿 ⚠️、已超 37 亿、批复预计年底到明年初才下）、需过桥资金 2-3 年；保债可做约 15 亿=概算内 9 亿+补流 6 亿（按保债总规模 60% 匹配）；价格自律价三年 2.29、五年 2.41；今年融资需求约 700 亿。
成都城投系城乡公司（1 篇）——2025-11-19：供应链 ABS 约 8 亿排队挂号（中邮理财资金确定）；上笔保债受让份额因监管 80 号文（只认省会区位）难卖；明年 6 月到期融资置换；成都城投/交投/新城受审计署隐债点名影响（涉及约几百亿规模）。
余杭城投（约 2 篇）——2026-05-28 尽调电话会+拼盘对接：总额度约 7 亿，资金大头平安养老（去年投的 9.5 亿中 3.5 亿到期滚动续投），通道中原信托，拼盘方出资约 30%；一年期报 2.9（低于中信信托 2.9+）；置换用途今年起必须层层穿透、第一道不能到保留房开资质的资产公司；今年起要求开监管账户（北京银行）。
嘉兴城投（约 2 篇）——2026-05-29 拜访：已在中邮白名单、单期不超 5 亿且不超总额 30%；倾向中长期、不走公开招投标（走比选）；优先无担保（3A）；10 月到期新债 7 亿（⚠️）；曾批包不超 20 亿。
湘江发展（约 2 篇）——2025-07：成本 330（⚠️单位疑为 bp 缩写）、我方投 4.3（亿）、现规模 10 亿；2025-12 中汇人寿"上周刚过会、与国寿可同到期、长沙副省级平台可投"。
常州系（约 4 篇）——常州项目 2025-07 协议已签、董事会决议已出；常州燃气期限拉长到 3.5 年、保 3.1 成本、友邦基本同意（2026-03）；常州消控要素变更评审；中汇视角：常州城建处转型路口看不清不投。
其他提及：南昌市政（仅我方与太平两家报价、给投资人 2.9）、重庆地产（泰康、贷款合同三年改两年）、武汉城建之外的通商集团（30 亿保债招标 2025-08-12 过期未参与）、北仑/宁波区级平台（见银行渠道部分）、榆林城投（不缺钱缺项目）、石家庄国投、邯郸水务、温州城投、泉州城建（价格约 3.1 几）、佛山地铁/合肥地铁（判定无效客户）、汉中（负债率过百、17 亿项目无人接）、曲江担保事件、邯郸（河钢）、宜宾港融、长安汇通（国寿博士后已过会先做）等。
2.2 银行渠道
邮储银行（兄弟单位，约 8 篇）——集团协同核心：宁波分行（北仑、国运平台业务联动，2025-09-04 三场）、河北分行（2026-03 石家庄交投/国投首单、全国投行条线培训）、成都分行（城乡公司获客户认可）、河南分行（河南投资 50 亿对接）；邮储权益资金充足、总行换帅后集团协同要求加大；邮储银行持有中邮集团股权关系（邮储资产十几万亿、银行负债率 90% 以上）。
招商银行（约 4 篇）——2025-08-20 西安分行投行部来访（2 小时陕西市场全景）；2025-12-16 资管团队来访：资金团队总规模约 3800 亿、今年新增约 800-900 亿、保债市占率去年约 15%（最高 2023 年 16%）、今年收官规模自估约 823-830 亿；浙江区县全覆盖打法（杭州约 23 人专职）；2026-07 并表信托谈判中招行报价 2.7 是价格锚。
广发银行深圳分行（约 3 篇）——2026-07-15：比亚迪永续债 40 亿资金；组合类产品上架（对标银行理财约 1.5%）；广发自营专项利率债委外（单产品 30-50 亿、10 年、管理费 5bp、要求返哺 1.5 倍）；深圳市场仅福田区平台可过会。
其他银行：浦发银行（"普泰一号"10 亿定制）、宁波银行（"开渔专户"20 亿追加、严苛打分体系）、兴业银行（专户/托管、总行投资处）、平安银行（总行北分来访、平台业务破冰）、郑州银行（合同已审完）、徽商银行（8 分钟路演）、杭州联合银行（约 5000 亿规模 ⚠️）、北京农商行、南京银行、光大银行、民生银行（理财系统 3 月末上线）、建行/工行（银团与授信侧）、华夏银行（此前活跃投信托现在不投了）。
2.3 保险同业（资金方 / 同业）
国寿系（约 8 篇）——最大外部拼盘方：鲁信信托拼盘；河南布局最深（2025-12-11 险资入豫路演：自 2023 年 5 月首届保险资管河南行至今在豫投资增加 500 亿、接近翻番、现超 1400 亿；国寿资产管理资产近 7 万亿）；余杭案例"国寿发组合类产品自投优先、招行和信托找财富投资人做劣后"；2026 年一方资金被平安超越；国寿投资 2026 年 1-2 月保登 ABS 落地 20 多亿；观察案例：国寿出手救过东航、给农行做过 100 亿（至今未收回）、华侨城 100 亿。
泰康（约 6 篇）——多项目竞争者与合作方：武汉地铁意向方、重庆地产保债放款、陕煤永续保债约 6 亿、汉中 17 亿拼盘、武汉城建 49.9 亿大存量的对手方；考核变化（原爱做半年/一年短期限且价格低，现一年期需与理财 PK）；陕西交控 10+N 年底放款；宁波轨交 7 年期约 2.56（年底放第 7 家）。
中华联合（约 6 篇）——重要拼盘伙伴：宜宾年底 5 亿（3 亿）、宜宾科教 5 亿（与鸿康两家认购）、武汉地铁（2026-08 线上形式尽调、下周四放款）；京沪高铁质押诉求方（2026-03-16 三方会：无资管牌照但主动拓展股票质押，难点是华能千五以上管理费、收益率 3.25-3.32 但费用占比过高）；投过宜宾科教去年底保债。
人保资本/人保资产（约 4 篇）——宜宾关键卡点：2025 年"登记很多但基本没放款、情况反常"，要求合同定稿才走投决、与宜宾发展反担保承诺未落地形成连环卡阻（2025-07-24）；2025-12 注册三四笔业务、与兴业合作放款；2026-06-09 宜宾科教会上发言（投过宜宾体系子公司 40 多亿、85% 业务是保债+信托、投长鑫 12 亿股权、唯一私募股权牌照），并提示"协会领导 4 月更换后审核更严"。
中汇人寿（约 2 篇）——2025-12-17 来访（2 位主力投资经理）：保债定位底仓（约 30%）；今年非标投放约三四十亿（⚠️）、整体中枢税后 3.1%、非标 3.9%；久期策略：不愿锁长久期、除 AAA 极强主体外宁可做 1-2 年期；湘江发展刚过会；陈总已投两笔（宜宾等）；北京局检查余杭流贷案例的讲述者（资金绕回中债登还私募债被查出）。
平安系（养老/资管/银行，约 8 篇）——武汉地铁意向（偏好股权、嫌 2.7 低）；余杭 9.5 亿中 3.5 亿滚动续投、牵头拼盘；曾对三江保债报 3.99 恶性竞价拖客户半年（负面案例）；2026 年一方资金抢跑超国寿；33 号交易所账户开完（小笔投标）。
其他保险同业：友邦（宜宾 12 亿续投核心、余杭拼盘合作密切、常州燃气同意 3.1）、爱心人寿（盯着宜宾科教额度、主要看高速）、鸿康（宜宾 5 亿拼盘 4 亿）、长江养老（陕投化工 9 亿、渝富）、百年人寿（南昌交投信托）、大家（首农 2.55 低价案例）、阳光（山高永续可看、广东）、中意/法尔曼（小保险开户）、上海人寿（与浦发收购交接中）、太平（南昌市政对手方、太平资本可能有私募优质资产）、工银安盛（南昌市政唯一在看）、国民养老/太平养老（商业养老金牌照）、新华（非标卡得多）、华夏人寿/天安财险（被接管、集团黑名单禁止合作）。
2.4 券商 / 信托 / 基金
华能信托（约 3 篇）——京沪高铁质押的通道与撮合方（管理规模 6200 亿、行业前五前六、资本市场业务 2018 年起累计约 1400 亿）；中邮理财最大信托合作伙伴（现存续 450-460 亿）；山高并表信托新额度的备案通道。
申万宏源（约 3 篇）——2026-09-11 深圳会谈：保险资管给券商资管当投顾被证监会体系视为通道、备案被卡（申万证监体系牌照卡了几个月，自营有银保监体系投顾牌照）；备选方案"固收加"（券商做固收、10-20% 加仓投中邮策略）；场外衍生品全市场 8 家一级交易商之一；大宗交易配资（优先/劣后 1:1、优先级 4-6%）。
国信证券——投顾业务准入推进中、先小资金量试备案（2026-08/09）。
华商基金（5 篇，2026-06-05 策略会）——公司规模超 1100 亿（权益接近 1200 亿）；张明昕《AI 产业浪潮下的价值投资》（三环闭环：技术→商业→社会闭环；AI 行情级别高于消费/新能源）；于总《为什么对中国市场乐观》（全球资金配置中国占比比德国还低、中长期应上到 20%）；刘力（半导体 2030 年约 1.5 万亿美金、长鑫上半年利润 500 亿量级、长江存储 Q1 全球份额 13%）；彭雾（算力龙头、北美 capex 今年 7000 多亿、明年 1.3 万亿、金融 Agent 是下一个大应用）；陈总（储能新周期、全球储能渗透率 5-6% 突破加速）。
其他：中信信托（山高、湖北科投白名单、翠屏区项目方案、并表信托 900 多亿被查触发全国叫停）、中粮信托（中邮并表信托 60 亿额度通道）、百瑞信托（宜宾科教 2022 年合作过、管理规模 5000 多亿、成都业务部近 200 亿）、中原信托（湖北科投竞标 2.9%、余杭通道）、华泰（并表信托相关、陕钢管理人风波、管理费太高无法合作比亚迪）、银河证券（科教 CMBS 主承）、京东财富/京东科技（代销战略合作、白条/金条 ABS、机构基金代销、2026-02-03 来访+9 月落地）、远东资信（轨道租赁 3A 评级探讨）、建信资管（准入模板）、兴业、华泰海通等（券商合作多聊名单）。
3. 重要里程碑
按时间序列：
- 2025-07-01 内部例会：信托任务加码至 120 亿（现有 50 多亿，高速方案落地 70 亿、山东黄金 40 亿）；市场端 12 个项目地毯式推给资金方；判定佛山地铁、合肥地铁为无效客户、定价 2.6 以下没意义。
- 2025-07-16/17 西安集中尽调：陕交控（总资产 6100 亿）、陕投集团本部、金泰恒业同周完成，确立陕西方向打法（陕交控为"太保时期人脉渗透"的成功案例模板）。
- 2025-07-24 宜宾推进会：人保资本"合同定稿才投决"与宜宾发展"反担保未落地不审合同"连环卡阻；宜宾发展基础设施类保债总成本不超 4.5 的新要求我方是执行第一笔。
- 2025-08-20 招行西安来访（2 小时）：陕西市场全景式信息交换；并表信托资金紧缺信号（"保险圈能投的只剩山高、黄金等少数头部"）。
- 2025-08-29 宜宾发展 12 亿保债续期确定：友邦续投、价格降到 5 以内，判断成功率八九成，最终 12 月签补充协议。
- 2025-09-11/12 宜宾"三件套"集中尽调：三江集团、宜发展、科教集团三天连访，宜宾成为除武汉外的第二主战场。
- 2025-10-28 武汉城建集团保债置换深谈：100 多亿到期盘（2026-2027）、泰康/生命/平安/交行存量图谱；中邮以"1 月开门红可投放"争取置换份额。
- 2025-11-13 湖北交投旗下公司 22 亿置换洽谈：4.73%→3.1-3.3% 的典型降成本案例；客户次年 3 月启动集团流程。
- 2025-11-20 宜宾年底 5 亿信托放款方案：中华联合 3 亿+鸿康 4 亿"命题作文"式刚性放款、1+1+1 结构成本 4.52%、12 月 20-22 日当周放款——完成当年投资任务的关键一单。
- 2025-11-26 河南投资集团首次对接：管理资产超 4 万亿的省级平台，产品工具箱全面推介，为 2026 年 50 亿信托铺路。
- 2025 年 11 月底-12 月 并表信托全国叫停：中信信托约 900 多亿被检查触发；山高集团 100 多亿额度冻结；中邮 60 亿额度已放 40 多亿、剩 21 亿——公司第一大创新业务线中断，转向永续/类 REITs 替代。
- 2025-12-03 宜宾科教 5 亿保债落地推进：担保人现场尽调完成、12 月 26 日那周上会、年底前放款（A 类 4.5，部分延至 2026-01 开门红）。
- 2025-12-08 内部例会：首单资产支持计划（ABS）推进（下周上评审会和常委会）；三方合作全面铺开（光大理财、宁波银行专户、兴业专户、太平养老/国民养老商业养老金对接）。
- 2025-12-11 国寿资产"险资入豫"路演：在豫投资超 1400 亿、两年增 500 亿；给河南市场打法提供参照。
- 2026-01-26 合规专题会（章晓东）：陕交工项目资本金合规问题——"说明函+核实动作"方案定调；同期协会第 12 期通报收紧（"说明函只是辅助手段"、隐债项目直接退稿）。
- 2026 年 2 月（春节后）年度定调：产品线发力（货币、类货币、银行理财、主动管理，3-5 月落地）；非标业务定位转变（小业务合规风险性价比低）；姚总入职（3-9 任命金融市场中心副总经理）。
- 2026-03-16 京沪高铁股票质押项目三方沟通：华能信托+中华保险+中邮，5 亿接续方案成型（6 月尽调+放款），公司资本市场业务破局。
- 2026-05-13 中坚力量培训：公司全景披露——受托总资产 6979 亿、固收受托 6190 亿（89%）、三方组合类 211 亿（+131 亿、+163.75%）、权益约 400 亿；资产负债新规征求意见；公司 163 人、资产规模约 7200 亿、目标 1 万亿（⚠️）。
- 2026-06-09 宜宾科教融资沟通会：中邮 31 亿存续获"续期优先"承诺；科教 CMBS 上报（公办高校教育类首例、预计 9 月发行）；人保资本提示协会换领导后审核更严。
- 2026-07-15 广发深圳会谈：比亚迪永续债首期 50 亿（广发 40 亿）推进；组合类产品上架与托管合作框架。
- 2026-07-28 并表/永续信托 40-50 亿谈判：某大型企业集团（9 月底前提款）、招行 2.7 是锚价、中邮争取 2.65 以下——叫停后并表类业务罕见重启。
- 2026-08-31/09-01/09-11 投顾+代销新模式落地推进：京东战略合作签约、国信准入、申万"固收加"备选路径；价值一号策略（回测年化 20%、最大回撤 29%）包装成产品对外输出。
- 2026-09-07 资产负债新规内部培训：2027-01-01 起三年过渡期、2029 年前达标、2027-03 前上报过渡规划；产品化改造（近 2000 亿交易盘）与三方外包机会成为公司未来三年主线。
4. 反复出现的议题
- 资金用途合规与穿透检查（最高频）：保债补流比例从 40% 压到 30%、用途像信托一样按发票一一对应、实质受托支付；2026 年起置换用途必须层层穿透（余杭案例：第一道不能到保留房开资质的资产公司）、开监管账户、穿透到"银行流贷"即截止；监管检查延伸到企业流水（"两笔放款同时打到还款账户再退回会被拉流水查出"）；协会 2025 年 12 月第 12 期通报"说明函只是辅助手段、要结合客观基础资料复核"、2026 年 4 月协会领导更换后审核更严；陕交工资本金说明函合规专题（太保罚单案例、"如果都是说明函，那还要尽调人员干啥"）。
- 隐债与平台名单：35 号文融资平台名单（年底出）、15 号文/30 号文（成都城投/交投/新城受审计署隐债点名、涉及几百亿规模，中邮某笔存续需出"无实质性影响"说明）；"五年内不得转让"条款卡住草滩项目；天津铁投 2025-12 退平台后质押项目才合规；武汉城建名单内土地开发类收入多看协会口径；区县定融"严控非标"吹风与一刀切风险。
- 并表信托叫停与替代工具：被扣"变相帮企业降负债"帽子、全国停做、新备案难拿；替代路径（永续信托条款改造、类 REITs、公募 REITs、持有型不动产 ABS）成为 2026 年山高系会谈的固定话题；国资委对非标创新产品"书面绝不认可、只口头认可"。
- 价格纪律与恶性竞争：平安对三江保债报 3.99 拖半年导致客户年底无担保额度可用；首农大家报 2.55 离谱低价；湖北交投被约 2.5 几的报价搅乱投放后"把其他机构挡在门外"；中邮自身纪律：2.6 以下没意义、2.7 以上尽量（石家庄交投）、山高湖北 2.7 底线、不做零散小项目（"凑资本金没几个亿的不做"）；2026 年大险资自律控价、2.5 以下暂不突破。
- 担保资源与反担保（宜宾体系最典型）：宜发展担保额度 80 多亿已用约 2/3-3/4、年度计划年初报年终可调、区县级担保逐步压降；反担保以股权质押为主（受限资产 60 多亿）；担保费按品种评定（科教约 0.5-0.6%）；3A 评级受国家管控（三江联合资信 AAA 通知已出但报告暂缓）；"把宜发展的担保置换出来"（科教 2026 诉求）。
- 资产荒与利率拐点：2025 年全年"找不到高收益资产"（宜宾发展"两边都想做下去"）、险资配到 2.49-2.5%；2025 年底判断配置窗口期（预计 2026 年财政发力、新增约 12 万亿）；2026 年初利率反弹（30 年国债升约 51bp、十年期 2.65%），存量低价单倒挂（武汉地铁、湖北科投案例）。
- 保险资金行业生态恶化：非标整体压降、监管提示函视增长为负面；2026-09 同业咨询"丧失债权投资计划能力"流程（团队 14 人越做越辛苦、存量仅 5 亿地铁单）；财政部对金融企业资质管公司要求三方/非母公司资金占 2/3 换取市场化薪酬、与回归主业矛盾（国寿人保做不到只能各口径解释）；企业客户压价卷到一两个 bp；"没有资管公司放弃保债牌照"。
- 中邮系内部协同机制：邮储各分行牵线搭桥（河北首单、宁波、河南）、"银行+保险+券商"三大牌照协同（石家庄国投案例）；中邮集团股权结构（邮储银行 50%+、中邮证券全资、中邮保险 75%+友邦 25%，2022 年引入）；兄弟单位拼盘解决信托新规（单家 50%/集团 80%）；关联交易额度（邮储刘处口径）需突破。
- 内部管理与合规纪律：巡视期合规要求（出差提前申请、招待费菜单不得出现酒水）；营销话术口径统一、微信邮件留痕谨慎；劳动纪律整顿（健步走打卡、迟到、应届生点名、纪委案例）；考核改革（规模与收入之争、个案计入部门规模、360 打分刚性）；例会制度改革（每周仅团队长参加）；CRM/知识库等系统建设；AI 使用推广（用量排名垫底被批评）。